TSMC가 싸져서 해보는 종목분석-20210310

오늘 알아볼 내용

1. 반도체 시장에 대한 공부

  - 반도체 시장의 구조

  - 반도체 시장의 전망

 

2. TSMC는 좋은 회사일까? 안정성 측면, 성장성 측면

  - TSMC는 어떤 회사일까?

  - TSMC의 과거 영업이익 실적은 좋았을까?

  - TSMC의 기술력은 어느정도 일까?

  - TSMC의 경영진은 신뢰할만 할까?

 

3. TSMC의 주식은 싼 것일까? 

  - 영업이익 대비 시가총액으로 알아보자

  - 장부금액 대비 시가총액으로 알아보자

 

4. TSMC 주식 살 것인가?

  - 살 것인가, 말 것인가

  - 언제 살 것인가

  - 언제 팔 것인가

 

반도체 시장의 구조를 알아보자.

1. 반도체 시장의 구조

출처: 삼성반도체이야기  https://www.samsungsemiconstory.com/2225

 

최근 반도체 시장의 Value Chain에서 최근 떠오르는 분야가, 팹리스(fabless)와 파운드리(foundry) 업체들이다.

팹리스(fabless)
반도체 설계 역량과 최종소비자로의 유통경로를 모두 갖춘 기업이다. 다만, 자체적인 생산라인이 없기 때문에 설계한 반도체 생산은 파운드리(foundry)업체에 외주를 준다.

팹리스의 경쟁력은 "얼마나 고부가가치의 반도체를 설계"할 수 있는가에 달려있다. 반도체는 크게 시스템반도체(비메모리반도체)와 메모리반도체로 나뉘는데, 부가가치는 시스템(비메모리)반도체 >> 메모리반도체 이다.

파운드리(foundry)
반도체의 생산만을 전문으로 하는 기업, 주로 팹리스(fabless)기업으로 부터 발주를 받아 반도체 제품을 생산하여 납품한다.

즉, 파운드리업체의 고객은 팹리스업체들다. 따라서 파운드리의 경쟁력은 "어떤 업체와 공급계약"을 맺고있는지를 보면 된다.

 

각각 펩리스기업 매출순위와 파운드리기업 매출순위

2. 반도체 시장의 전망 = 밝다!

 

왼쪽: 반도체 종류별 시장규모 추이/ 오른쪽: 파운드리 생산방식의 시장 규모추이

단순히 추이뿐만 아니라,

1) 사물인터넷의 발전 = 반도체를 원재료로 하는 제품의 종류 증가
2) AI 및 BIG DATA기술의 발전 = 더 많은 data의 연산처리 능력의 필요성 증가 등

향후 인류의 발전방향을 고려해 볼때, 반도체의 수요와 그 중요성은 계속해서 늘어날 것으로 전망된다.

 

TSMC는 좋은 회사일까?

TSMC는 '굉장히' 좋은 회사라는 생각이 들었다.

1) 세계 최초로 파운드리방법을 채택하여, 반도체 생태계에서 괄목할 만한 성장을 이루어오고 있다. (영업이익률도 높다)
2) 반도체 시장 자체가 향후에도 계속 성장하고 있기 때문에 아직도 성장중인 기업이라고 생각한다.
3) 삼성과 견주어도 손색이 없는 기술력을 보유 하고 있다.

1. TSMC는 어떤 회사일까?

TSMC는 대표적인 파운드리(poundry)회사이며, 전세계 파운드리시장 점유율 1위 (2위는 삼성)

반도체를 주문 제작하는 방식으로 제조 및 판매하고 있으며, 미국및 중국의 반도체 기업들과 거래를 하고 있다.

TSMC의 2020년도 4/4분기 영업실적 분석 (출처: TSMC Management report 4Q20)

TSMC내부보고자료를 살펴보면,

1) 2020년도 스마트폰(48%)과 고기능 연산 시스템반도체(33%)가 전체 매출의 대부분(81%)을 차지하고 있다.

2) 주요 고객사들은 미국(62%)과 중국(17%) 소재의 기업들이다.

 --> 이부분은 상당한 강점이 있는 것으로 보인다. 왜냐하면 Top 10에 위치한 펩리스(fabless)기업들은 대부분 미국과 중국기업이기 때문!!

 

2. TSMC의 과거 영업실적은 좋았을까?

 

(단위 : 조원)

구분	2020말 영업이익	평균영업이익율	최근 10년 이익성장율	시가총액/영업이익
TSMC	22.8	33.5%	18%	27
삼성전자	36	14.9%	9%	13

(출처 : TSMC financial data, www.tsmc.com )

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited

TSMC는 창립(1997년) 이래 꾸준한 성장을 보였다. (연평균 성장율 28.6%)

2020년도에는 2019년도에 비해 52.1%나 증가하여, 코로나19이후에 더욱 큰 성장세를 보였다.

가장 눈에 띄는점은 평균 영업이익율이 30%가 넘는다는 점이도 2020년도 영업이익률은 42%를 기록했다.
(영업 효율이 매우 좋다는 뜻)

삼성전자의 평균영업이익률이 15%정도인 것을 감안하면 2배 수준이다.

결론, 영업이익의 안전성과 성장성 모두 좋은 회사라고 생각된다.

 

3. TSMC의 기술력은 어느정도 일까?

  - TSMC의 기술력은 삼성과 엇비슷, 또는 그 이상

삼성은 그동안 HKMG, 20nm, 14nm, 10nm, EUV의 적용에 있어서 항상 선두를 유지했으나, 레거시 공정을 제외한 초미세공정 내에서의 점유율 측면에서 지속적으로 삼성이 치고 올라오는걸 묵과할 수가 없었던 TSMC는 7nm 세대부터 천문학적인 돈을 때려 부으면서 공격적인 R&D 전략과 CAPA 확충에 나서기 시작하였다.

그로 인하여 TSMC는 공정미세화 기술력 측면에서 삼성전자를 상대로 역전해내는데 성공하였고, 삼성전자의 파운드리 사업부는 알짜 고객들의 물량을 많이 놓치면서 꽤나 고전하는 모습을 보여주고 있지만, 그래도 양 사간의 기술 격차가 0.5세대 이상으로 까지 확대하도록 놔두지는 않는 중이다. 지금도 한국 1위 기업과 대만 1위 기업은 그동안 쌓아 놓은 자금력을 바탕으로 파운드리 시장에서 매년 수십조원의 규모에 다다르는 투자를 집행하는 중이다.

 - 출처: 나무위키 namu.wiki/w/TSMC

TSMC - 나무위키

3. TSMC의 경영진은? 

 - 괜찮다고 생각함.

 

 1) 창업자 : 모리스 창 = 레전드

세계 최초의 파운드리 기업인 중화민국의 TSMC를 1987년 창업했고, 전 회장을 역임했다. 중화민국의 반도체산업을 탄생시킨 장본인으로서, 중화민국 첨단산업의 대부, 중화민국 반도체의 아버지로 불린다. 1998년 커먼웰스(Ｃommon Ｗealth) 잡지가 선정한 중화민국의 가장 존경받는 기업인, 비즈니스위크의 `아시아의 떠오르는 별' 50인, 97년 비즈니스위크 `올해의 톱경영자 25인' 등에 선정 됨

2005년 74세에 고령을 이유로 은퇴했다. 하지만 2009년 금융 위기로 인해 매출이 급락하자 다시 회사에 복직했다. 복귀 이후 해고직원 복귀 및 투자 확대를 실시했다. 그의 투자 확대 전략은 성공을 거둔 것으로 평가된다.

- 위키백과 

2) 현 CEO : 마크 리우, 웨이-체-치아 (2인 공동경영 체제)

창업자(모리스 창)의 그늘에 가려져 있다고 생각됨

최근 뉴스를 보니 전문인력 부족이 앞으로 가장 큰 걸림돌이라고 말한 기사가 있음 
최근에 40조원이 넘는 시설 투자를 진행함
창업자의 성향을 이어받아 적극적인 R&D 투자 진행

--> 자료가 부족하지만, 적극적인 투자가 이루어지고 있다는 점이 괜찮다고 생각 + 회사의 약점에 대한 부분도 파악하고 있음

 

TSMC의 주식은 지금 쌀까?

1) 이익대비 시총(PER)으로 알아보자.

구분	2020.12	2019.12
TSMC	30.6	54.2
삼성전자	21.3	17.6
앤비디아	72.3	132.0
퀄컴	28.7	34.3
인텔	12.3	11.3

PER로 보았을때 명확하게 싼지는 잘 모르겠다.
이익성장률및 이익률을 감안했을 때, 삼성의 2배 수준인 PER 40 까지가 적정하지 않을까 생각한다.

 

2) 장부가대비 시총으로 알아보자.

구분	2020.12	2019.12
TSMC	9.4	11.54
삼성전자	2.1	1.5
앤비디아	18.3	30.3
퀄컴	24.2	28.8
인텔	3.04	2.94

 

결론, 지금 싼건지는 확실하지 못하다.

2021년도 이익이 평년 수준으로 증가한다고 가정 할 경우
삼성보다는 이익률이나 성장률이 2배이기 때문에

삼성의 PER보다 최소 2배정도가 적당하지 않을까 생각할 뿐.

 

최종 결론 TSMC의 주식은 지금 살꺼야?

= 산다

 

1) 언제 살꺼야? 

- 지금 당장

현재 가격은 $117 수준

 

2) 언제 팔꺼야?

 

현재 PER= 30 이니까

PER = 40이 되는

 

$156정도에 팔겟다! (수익률은 약 30% 예상)

 

※20210325 현황

가격이 많이 떨어졌다.

원인 분석

1. 가뭄및 공업용수 부족에 따른 운영 차일 우려 

https://www.hankyung.com/international/article/2021031747211

2. 인텔이 파운드리 산업에 뛰어듬 ㅠ 
https://news.mt.co.kr/mtview.php?no=2021032416075229361

"인텔이 돌아왔다"에…삼성보다 TSMC 주가 더 빠진 이유는 - 머니투데이

엎친데 덮친 반도체 산업…대만 가뭄에 TSMC '셧다운 공포'

나의 생각

1. 가뭄 = 핵심적인 문제는 아님 ( not fundametal issue)

2. 인텔과의 경쟁 = 굉장히 큰 이슈라고 생각함... 이건 예상하지 못했다. (삼성과의 양강구도만 생각했었음)

  --> 시장이 앞으로 얼마나 커질지

  --> 인텔이 투자한 생산공장의 가동시점 

 

등등이 변수가 될 것이라고 생각. 지금 당장은 인텔과의 경쟁을 하지는 않겠지만 어쨌든 강력한 경쟁사가 생긴다는 것은 좋은 상황이라고 하긴 어려울 것 같다 ㅠ 

 

--> 목표 수익률 하향 조정 

 

※20210402 현황

어제 주가가 117 --> 125 (약 5%) 정도 올랐다.

www.yna.co.kr/view/AKR20210401128900009?input=1195m

TSMC "반도체 생산확대 위해 3년간 1천억달러 투자 계획" | 연합뉴스

TSMC가 생산차질에 대한 해결을 위해 적극적인 대안을 마련했기 때문이라고 생각된다.

--> 1분기 영업이익 보고서가 나와봐야 알겠지만, TSMC는 대만에서 정부의 적극적인 지원을 받는 기업이고 자체적인 생산능력 확보 노력을 기울일 것이기 때문에, 주가는 아직 더 오를수 있을 것이라고 생각한다.